أسبوع على ذكرى الإثنين الأسود.. كابوس ١٩٨٧ يهاجم بريطانيا

في حين تقترب الذكرى السادسة والثلاثين لـ"الإثنين الأسود"، تزداد المخاوف من تعرض المملكة المتحدة لمثل هذا السيناريو القاتم مرة أخرى.

في 19 أكتوبر/تشرين الأول عام 1987 أعيد فتح التداول في لندن يوم الإثنين، بعد إغلاق متوتر في نيويورك يوم الجمعة السابق، وكان رد الفعل سريعا ووحشيا، حيث انخفض مؤشر FTSE-100 بنسبة 11% في جلسة واحدة، بينما أنهى مؤشر داو جونز في الولايات المتحدة بانخفاض مرعب بنسبة 20%.

وأصبح يُعرف باسم "الإثنين الأسود" هو أسوأ يوم تداول منذ الانهيار الكبير لسوق الأوراق المالية عام 1929، وهو اليوم الذي فرض سياسات لبقية العقد.

•  في بريطانيا.. الأرقام الرسمية لا تعكس حقيقة الواقع الاقتصادي

وتساءل تقرير لصحيفة "تليغراف" عما اذا كانت بريطانيا على شفا أزمة مالية كارثية، وقال التقرير إنه بالنسبة للعديد من الخبراء الماليين، هناك بالفعل أوجه تشابه مثيرة للقلق بين العصرين، فأسواق السندات تنهار في مختلف أنحاء العالم، تماماً كما حدث في الفترة التي سبقت انهيار عام 1987 كما تزايدت الديون.

تداعيات مؤلمة 

وإذا حدث ذلك فإن انهيار السوق بحجم ما حدث في عام 1987 من شأنه أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة، وزيادة التكاليف بالنسبة لأصحاب الرهن العقاري والشركات المثقلة بالديون، خاصة في قطاع العقارات، سوف تفشل الأعمال وستكون صناديق التقاعد في وضع صعب. وربما الأهم من ذلك كله هو أن تكاليف خدمة الديون الوطنية المرتفعة بالفعل سوف ترتفع إلى مستويات أعلى، وهذا من شأنه أن يجبر الساسة المسرفين على مواجهة العواقب المترتبة على إنفاقهم الجامح في نهاية المطاف.

وأوضح التقرير أن هناك الكثير من الأمور المتعلقة بالأسواق المالية خلال الأسابيع القليلة الماضية والتي تبدو مشابهة جدا لأواخر الثمانينيات. 

أسواق السندات 

وبدأ المستثمرون يشعرون بالقلق بشأن تكرار يوم الإثنين الأسود، ويرجع ذلك في المقام الأول إلى عمليات البيع المكثفة في سوق السندات، حيث تصدر الشركات والحكومات الديون وتعد بمعدل عائد مضمون، وعادة ما تكون سوق السندات ركنا هادئا في الأسواق المالية، لكن موجة من عمليات البيع اجتاحت في الأسابيع الأخيرة.

واعتبر التقرير أن أوضح الأمثلة على ذلك الانهيار الذي تشهده أسواق السندات في فيينا. فقد أطلقت النمسا سندات مدتها 100 عام، ثم أعادت إصدارها في عام 2020، ومع قسيمة تبلغ 0.85% فقط سيتعين على المستثمرين الانتظار قرنًا كاملاً لاستعادة أموالهم، ومع كل هذه المخاطر والصبر سيحصلون على مبلغ أقل من واحد في المائة من العائد. أما اليوم فقد انهارت قيمة السندات، وإذا قمت ببيعه فسوف تسترد 33 يورو فقط مقابل كل 100 استثمرتها. وإذا كانت السندات النمساوية لأجل 100 عام تعد مثالا متطرفا فإن قيمة معظم السندات الرئيسية انخفضت بنسبة تتراوح بين 40% و50% خلال العام الماضي، مع تسارع الخسائر خلال الشهر الماضي. ويتم قياس الأزمة في أغلب الأحيان بالعائدات، معدل العائد الذي تقدمه السندات والذي يتحرك عكسيا مع السعر.

وارتفعت العائدات إلى مستويات كبيرة، وأغلق العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات، وهي الأداة الرئيسية التي تحدد الأسعار في جميع أنحاء العالم، على 4.9% يوم الجمعة، وهو مستوى لم نشهده منذ عام 2007. وفي بريطانيا تدفع الحكومة الآن أكثر من 4.5% على سندات الخزانة ذات العشر سنوات، وهو أكثر بكثير مما كانت عليه عندما "حطمت" ليز تروس الاقتصاد قبل عام.

وتدفع الحكومة الإيطالية ما يقرب من 5%، وهو أعلى مستوى منذ عام 2011 عندما اقتربت منطقة اليورو من الانهيار. وألمانيا، التي كانت عائداتها سلبية خلال معظم العقد الماضي، مما يعني أنه تم فرض رسوم على المستثمرين فعليا مقابل إقراض الأموال للحكومة، تدفع الآن ما يقرب من 3٪. في كل الأسواق الرئيسية.

وفي المجمل تبلغ قيمة سوق السندات العالمية 133 تريليون دولار (109 تريليون جنيه استرليني)، أو بالأحرى كانت قيمتها عندما تم قياسها بشكل صحيح آخر مرة في عام 2022، وعندما تنهار يكون تأثيرها على الاقتصاد اليومي أكبر بكثير من أي جزء آخر من الاقتصاد المالي.

وبدأ المستثمرون يعتقدون أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة أطول مما كان يعتقد في السابق، ونتيجة لذلك فإنهم يطالبون بمعدل عائد أعلى على استثماراتهم.

وفي الخلفية، أثبت الارتفاع الهائل في التضخم في أعقاب جائحة كوفيد والحرب في أوكرانيا أنه مقاوم بشكل عنيد لأسعار الفائدة المرتفعة. إن محافظي البنوك المركزية الذين أكدوا لنا قبل بضعة أشهر فقط أن ارتفاع الأسعار كان مجرد "مؤقت" بدأوا يعترفون بأن التضخم أصبح جزءا لا يتجزأ من نفس الطريقة التي حدث بها في السبعينيات، وأن أسعار الفائدة يجب أن "تظل أعلى" لفترة أطول" للسيطرة على ذلك مرة أخرى.

وبحسب التقرير، لن نشهد معدلات أقل من واحد في المائة مرة أخرى لفترة طويلة، إذ تمت إعادة تسعير السندات على نطاق واسع، حتى بعد خمس أو عشر سنوات، في عالم حيث أصبحت الأموال أكثر تكلفة بكثير مما كانت عليه لجيل كامل.

وفي مذكرة أُرسلت إلى العملاء في أواخر الأسبوع الماضي، جادل بنك باركليز بأن الطريقة الوحيدة التي يمكن أن يستقر بها الاضطراب في سوق الديون أخيراً ستكون إذا انهارت الأسهم فعلياً أيضاً، وسط إعادة تسعير عام للأصول المالية.

والأمر الأكثر صلة بالموضوع، كما يظهر الرسم البياني، هو أن الارتفاع في عائدات السندات يبدو مشابها إلى حد كبير للارتفاع في تكاليف الاقتراض الذي أدى إلى انهيار الإثنين الأسود عام 1987، وفي العام الذي سبق الانهيار كانت عائدات السندات الأمريكية ترتفع بشكل مطرد، بعد ما يقرب من 20 عاما من الانهيار، وهو بالضبط نفس المسار الذي فعلوه خلال الأشهر الستة الماضية، انتهى ذلك فقط بعمليات البيع المكثفة التي حدثت في أكتوبر/تشرين الأول.

وفي عام 1987 لم تكن أسعار الأسهم مبالغاً فيها بشكل كبير مقارنة بموسطاتها الطويلة الأجل؛ فقد عكست معظم أسعار الأسهم افتراضاً واقعياً للأرباح والنمو والقيمة.

توتر أسواق المال

وهناك بالطبع الكثير من علامات التوتر في الأسواق المالية، وشعر البريطانيون بالهزات الأولى في المملكة المتحدة في أعقاب الميزانية المصغرة في سبتمبر/أيلول الماضي. وشعرت الأسواق بالقلق من حجم الاقتراض الذي خططت له الحكومة، وانهار الجنيه الاسترليني وارتفعت تكاليف الاقتراض.

وكان الارتفاع الكبير في عائدات السندات سبباً في اندلاع أزمة الاستثمار في القروض منخفضة الدخل، مع الإفراط في التزام صناديق التقاعد بالأدوات التي افترضت أن أسواق السندات لن تتحرك لسنوات. بدأت عملية بيع بأسعار بخسة واضطر بنك إنجلترا في وقت قصير إلى التدخل ومنع الأمور من الخروج عن نطاق السيطرة.

لقد كان ذلك مثالًا حيًا على كيفية انتشار المشكلات في سوق السندات، ولكن ربما تثبت أنها مشكلة بسيطة نسبيًا في المستقبل.

وإذا انتشرت العدوى المالية فلن يكون من الصعب تحديد الخسائر الرئيسية. وفي المملكة المتحدة شهدنا بالفعل ارتفاعاً حاداً في معدلات الرهن العقاري وبعض الانخفاضات المتواضعة في أسعار المساكن، ولكن إذا حدث انهيار كامل فسوف يصبح الأمر أسوأ بكثير.

وستشعر الشركات التي اقترضت بتكاليف رخيصة بانهيار السوق، وافترضت بكل رضا عن نفسها أن أسعار الفائدة لن ترتفع مرة أخرى أبدا، خاصة في صناعة الأسهم الخاصة.

ولكن ستشعر الحكومات بهذا الأمر على نحو أشد إيلاماً، وذلك لسبب بسيط هو أنها اقترضت الكثير على مدى العقد الماضي.

وفي المملكة المتحدة، ارتفعت تكلفة خدمة جبل الديون الضخم إلى 100 مليار جنيه استرليني سنويا، وهو ضعف المبلغ قبل عام واحد فقط، وما يقرب من 11% من إجمالي الإنفاق الحكومي. وفي فرنسا، أصبحت تكاليف الديون الآن أكبر بند منفرد في الميزانية، مما أجبر حكومة إيمانويل ماكرون التي تنفق بحرية على تحقيق وفورات في أماكن أخرى. كما إن الفوائد على ديون إيطاليا تستهلك بالفعل 4% من الناتج المحلي الإجمالي كل عام، وهذا سوف يرتفع مع اقتراضها أكثر فأكثر لمجرد البقاء حيث هي.

في الولايات المتحدة، من المتوقع أن ترتفع مدفوعات الفائدة على الدين الوطني من 475 مليار دولار العام الماضي إلى 1.2 تريليون دولار بحلول نهاية العقد، وهو ما يفرض على كل استثمارات الرئيس جو بايدن في "التقنيات الخضراء" أن تدر عوائد ضخمة لجعل كل هذا الاقتراض يبدو كما لو كان جدير بالاهتمام.

وهناك بعض الاختلافات الكبيرة بين عامي 1987 و2023. فقد كانت مستويات الدين الإجمالية أقل كثيرا في ذلك الوقت، وكانت الديون الحكومية أقل عبئا بكثير. وفي الولايات المتحدة، كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 48% فقط آنذاك، مقارنة بنحو 120% الآن، وكانت النسبة في المملكة المتحدة أيضاً أقل من 50%، مقارنة بنحو 100% الآن. وكانت أسعار الفائدة أعلى بشكل ملحوظ، وكان لدى الأسر والشركات ديون أقل بكثير، مما منحهم مرونة أكبر بكثير للتعامل مع الانهيار.

وإذا حدثت الكارثة ففي واقع الأمر سوف يكون لزاماً على كافة الحكومات الكبرى في مختلف أنحاء العالم المتقدم أن تبدأ في خفض إنفاقها، والحد من اقتراضها، لمجرد السيطرة على تكاليفها، حيث سيكون من الصعب جدًا التكيف مع المعدلات الأعلى.

وسيتعين على الحكومات والشركات والأسر أن تبدأ العيش في حدود إمكانياتها مرة أخرى، ولن يكون النمو ممكنا إلا من خلال المزيد من الابتكار والإنتاجية بدلا من النقد المطبوع.