أسعار المستهلك VS عوائد السندات الأمريكية.. معركة مع التضخم (تحليل)
تستمر الاتجاهات الاقتصادية التي كانت سائدة في عام 2023، مما يشكل تحدياً للتوجه الذي اتخذه الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر.
وقد تسهم معدلات التضخم الثابتة في تأخير اعتماد سريع لسياسات نقدية ميسرة، مما يشكل تهديداً للأوراق المالية طويلة الأجل ذات الدخل الثابت.
بالإضافة إلى ذلك، تعتزم وزارة الخزانة الأمريكية زيادة إصدار السندات ذات العائد في الربع الثاني من العام، إلى مستويات لم نشهدها إلا خلال الجائحة الناجمة عن فيروس كوفيد-19. يوفر هذا الإجراء حداً أدنى لا يمكن لعائدات الخزانة الأمريكية تجاوزه.
فيما يتعلق بتنويع الاستثمار، ما زلنا نرى أهمية الاستثمار في سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ولكننا نظل حذرين على المدى الطويل.
فبعد الارتفاع الكبير الذي شهدته أسعار السندات، الذي أسهم في تخفيض عوائد السندات لأجل 10 سنوات من 5% إلى 3.78% خلال الربع الأخير من العام، استأنفت العوائد ارتفاعها، متجاوزة 4.20% مرة أخرى، بحسب ألثيا سبينوزي، خبيرة الدخل الثابت لدى ساكسو بنك.
كما قال: يتفاعل سوق السندات مع البيانات الاقتصادية، مما يدل على استمرار اتجاه الاقتصاد الكلي لعام 2023. حيث حافظ معدل النمو الاقتصادي على مستوى يفوق التوقعات لمدة ستة أرباع على التوالي. كما تراجعت معدلات البطالة، حيث تجاوزت الوظائف غير الزراعية توقعات أي اقتصادي في يناير وظل نمو الأجور السنوي أعلى بنقطتين مئويتين من متوسطات ما قبل كوفيد. إلا أن معدلات التضخم كانت مخيبة للآمال، مما يشير إلى أن إجراءات الحد من التضخم لا تزال مستمرة، وقد يستغرق وقتاً أطول مع معدلات فائدة أعلى من المعدل الطبيعي لترى أثراً في خفض معدل التضخم إلى 2٪.
تتعارض الصورة أعلاه مع الاتجاه الذي اتخذه الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، والذي أدى إلى توقع ما يصل إلى سبع تخفيضات في أسعار الفائدة على السندات لهذا العام. تتوقع العقود الآجلة للسندات أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة أقل من أربع مرات، على مقربة مما أظهره مخطط النقطة في ديسمبر الماضي، لكن هذا لا يعني أن سوق السندات سيكون أقل تقلباً.
لماذا يتوقع الاقتصاديون انخفاض العوائد في المستقبل؟
يتسطح منحنى العائد عندما تقترب العوائد على السندات ذات الأجل الطويل من العوائد على السندات ذات الأجل القصير. تخبرنا مثل هذه الخطوة أن سوق السندات تتوقع أن يكون الاحتياطي الفيدرالي أقل اندفاعاً مما كان متوقعاً وأن تظل أسعار الفائدة "مرتفعة لفترة أطول"، مما يتسبب في تباطؤ الاقتصاد. حيث لا ترتفع عوائد السندات طويلة الأجل بنفس مقدار عوائد السندات قصيرة الأجل نتيجة المخاوف من خروج الأمور عن السيطرة. ومع ذلك، فإن العوائد على المدى الطويل لا تنخفض: فالمتوقع هو أن يحقق الاقتصاد أداءً جيداً.
ومع ذلك، من المرجح أن تكون هذه الخطوة قصيرة الأجل. حيث أظهر بنك الاحتياطي الفيدرالي في مخطط لشهر ديسمبر، توقعات لثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة هذا العام على الرغم من أن النمو كان قوياً في ذلك الوقت وظل معدل التضخم أعلى بكثير من 3%. رسالة بنك الاحتياطي الفيدرالي الضمنية هي أنه سيتم خفض أسعار الفائدة بشكل استباقي قبل أن يعود التضخم إلى هدف 2%. لذلك، من الآمن توقع منحنى عائد أكثر حدة مع عوائد منخفضة على المدى الأمامي حيث يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة.
ومع ذلك، تظل عوائد السندات طويلة الأجل ورقة رابحة، حيث لا يرتبط ارتباطاً مباشراً بالسياسات النقدية وتعتمد على عدد من العوامل الأخرى، مثل توقعات التضخم.
هل سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات تستحق التسعير بنسبة 4.3%؟
نرى ثلاثة سيناريوهات محتملة لعوائد 10 سنوات:
1. كسب المعركة ضد التضخم.
ودخول الاقتصاد في حالة ركود، مما يدعو إلى تخفيضات حادة في أسعار الفائدة: في هذا السيناريو، يمكن أن تنهار عوائد 10 سنوات بين 3%-3.5%. والسبب بسيط: سيخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل كبير، ليصل إلى هدف الفائدة على المدى الطويل بنسبة 2.5% في وقت أبكر مما كان متوقعاً.
ستؤدي مثل هذه الخطوة إلى منحنى أكثر انحداراً، حيث ستستقر عوائد 10 سنوات عند 80 نقطة إلى 100 نقطة فوق سعر الفائدة على المدى الطويل.
2. كسب المعركة ضد التضخم.
الاقتصاد لا يزال مدعوماً، ومعدلات البطالة منخفضة: في هذا السيناريو، يجب على الأسواق التفكير في سعر محايد أعلى وأطول أجلاً. إذا كان هذا حوالي 3%، فسيستدعي ذلك عوائد لمدة 10 سنوات تبلغ حوالي 4% -4.5%، وهو ما هي عليه الآن.
3. بقاء معدل التضخم ثابتا:
إذا ظل التضخم يمثل مشكلة، فلا يهم ما إذا كان النشاط الاقتصادي قوياً أو ضعيفاً؛ في هذه الحالة، لن يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من خفض أسعار الفائدة، ولا يزال خطر عودة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة قائماً. تُظهر العقود الآجلة للسندات أن سعر الفائدة على صندوق الاحتياطي الفيدرالي لن ينخفض إلى ما دون 3.75% خلال السنوات العشر المقبلة. إذا كان الأمر كذلك، فإن عوائد العشر سنوات لديها مجال للارتفاع مرة أخرى بنسبة تصل إلى 5% أو حتى أعلى.
إصدار المزيد من سندات الخزانة الأمريكية
بينما يستعد مجلس الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة، تستعد وزارة الخزانة الأمريكية لزيادة إصدار سندات الكوبونات والأوراق المالية (سندات الخزانة الأمريكية مع سنتين أو أكثر من الاستحقاق).
على الرغم من أن مسار السياسة النقدية في المستقبل لا يزال غير مؤكد اليوم، إلا أن الأمر المؤكد هو أن وزارة الخزانة الأمريكية ستحتاج إلى زيادة إصدار الكوبونات في الربع المقبل وبقية العام.
تُظهر أحدث المؤشرات التمويلية للجنة الاستشارية لاقتراض الخزانة (TBAC) أن إصدار الكوبونات سيرتفع إلى ما يزيد قليلاً عن تريليون دولار في الربع الثاني من العام. في مايو وحده، تقترح اللجنة بيع ما قيمته 368 مليار دولار من أوراق الكوبونات والسندات، أي أقل بـ 7 مليارات دولار فقط من الذروة الشهرية خلال فترة الوباء.
على الرغم من أننا لا نرى مشكلات تتعلق بوضع مثل هذه الأدوات، إلا أن العرض سيوفر حداً أدنى لن تتمكن أسعار الفائدة طويلة الأجل من الانخفاض دونه.
ومع ذلك، يجب أن ندرك إمكانية أن يصبح الإصدار مشكلة إذا ظل التضخم ثابتاً. إذا كان الأمر كذلك، فقد يطالب المستثمرون في السندات بأقساط أعلى على المدى الطويل، مما يتسبب في ارتفاع العائدات طويلة الأجل بشكل حاد.
ماذا يعني ذلك للمحفظة الاستثمارية؟
لا تزال سندات الخزانة الأمريكية أداة جيدة لتنويع المخاطر في المحفظة الاستثمارية. تدعو الاتجاهات الانكماشية وسياسات الاحتياطي الفيدرالي الأقل اندفاعاً إلى تمديد المدة. قد يتطلب ثبات معدل التضخم إلى التأخر في اعتماد سياسات نقدية معتدلة، مما يهدد الأوراق المالية ذات الدخل الثابت على المدى الطويل.
نرى قيمة في سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات لأنها توفر نسبة مخاطرة ومكافأة جذابة. بافتراض فترة الاحتفاظ لمدة عام واحد، إذا ارتفعت عوائد 10 سنوات بنسبة 100 نقطة أساس إلى 5.3%، فسوف تسجل خسارة قدرها -2.7%.
ومع ذلك، إذا انخفضت العائدات بمقدار 100 نقطة أساس، فإن مثل هذا المركز سيحقق ارباح تقترب من 12%. لذلك ندعو إلى توخي الحذر بشأن آجال الاستحقاق الطويلة للغاية، حيث يعتمد أداء هذه الأدوات على تخفيضات سريعة وعدوانية في أسعار الفائدة.
aXA6IDEzLjU4LjM4LjE4NCA= جزيرة ام اند امز
